贵州茅台(600519)：业绩经营稳健 现金流表现亮眼

　　事件描述　　公司2023Q1-Q3 营业总收入1053.16 亿元（同比+17.3%），归母净利润528.76 亿元（同比+19.09%），扣非净利润528.16 亿元（同比+18.97%）。公司2023Q3 营业总收入343.29 亿元（同比+13.14%），归母净利润168.96 亿元（同比+15.68%），扣非净利润168.68 亿元（同比+15.3%）。　　事件评论　　三季度公司业绩增长稳健，分产品看，三季度茅台酒表现更为亮眼，系列酒稳健双位数增；分渠道看，直营占比持续提升。2023Q1-Q3 茅台酒872.7 亿元(同比+17.3%)、系列酒155.94 亿元(同比+24.35%)，2023Q3 茅台酒(同比+14.55%)、系列酒（同比+11.69%），三季度茅台酒增长表现更为亮眼，预计主要系应对旺季投放相对加大、且非标持续供应。　　2023Q1-Q3 直销462.07 亿元(同比+44.93%)，2023Q3(同比+35.26%)，前三季度直营占比达到44.92%，同比提升8.25pct，直营渠道继续加码，其中前三季度i 茅台数字营销平台实现酒类不含税收入 148.7 亿元（同比+75.75%）。2023Q1-Q3 批发566.57 亿元(同比+2.9%)，2023Q3(同比+1.52%)，同比小幅增长预计主要系前三季度传统经销商渠道非标及茅台1935 增量。　　三季度销售收现增速亮眼，考虑合同负债后增速进一步提升。公司2023Q1-Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流1112.54 亿元（同比+15.86%），其中2023Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流421.81 亿元（同比+20.97%）。公司2023Q1-Q3 营业总收入+△合同负债为1012.39 亿元（同比+13.87%），其中2023Q3 营业总收入+△合同负债为383.89亿元（同比+18.08%）。销售收现及合同负债表现强于收入，公司经营表现良好。　　三季度毛利率小幅提升，净利率增幅相对更大。公司2023Q3 归母净利率同比提升1.08pct至49.22%，其中毛利率同比+0.03pct 至91.68%，期间费用率同比-0.41pct 至8%、细项变动：销售费用率（同比+0.76pct）、管理费用率（同比-0.84pct）、研发费用率（同比-0.1pct）、财务费用率（同比-0.23pct）、营业税金及附加（同比-0.43pct）。三季度毛利率同比小幅提升，与茅台酒增速更快相匹配。伴随规模扩增，公司管理费率得以进一步摊薄。　　销售费率同比小幅提升，或主因公司持续对珍品、茅台1935 等产品进行消费者培育。　　茅台改革持续推进，维持稳健增长。近一年以来，茅台发生诸多积极变化，产品端产品矩阵不断丰富和清晰，渠道端继续加大直营渠道建设。预计茅台的改革将从多个维度延续下去， 构成茅台源源发展的不竭动力。预计2023/2024/2025 年公司EPS 为58.84/68.07/78.83 元，对应最新PE 为29/25/21 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　1、需求不及预期；　　2、市场价格波动加大等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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