恒源煤电(600971)2023年三季报点评：23Q3产销同环比均增 盈利实现环比增长

　　事件：2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入59.67 亿元，同比下降11.66%；归母净利润16.33 亿元，同比增长1.62%；基本每股收益1.3611 元。2023 年第三季度，公司实现营业收入17.29 亿元，同比下降24.87%，环比下降13.53%；归母净利润5.16 亿元，同比下降29.20%，环比增长1.19%。　　23Q3 产品售价下滑，成本大幅下降，煤炭毛利环比下降。据公司公告测算，23Q3，公司吨煤售价826.99 元/吨，同比下降25.90%，环比下降19.57%；吨煤成本408.58 元/吨，同比下降29.52%，环比下降19.46%；煤炭业务毛利8.19亿元，同比减少19.10%，环比减少13.71%。23Q1-3，公司吨煤售价974.99元/吨，同比下降13.47%；吨煤成本498.59 元/吨，同比下降21.50%；煤炭业务毛利27.39 亿元，同比增长0.80%。23Q3 公司四费合计节省0.74 亿元，环比下降21.83%。23Q3 公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润环比上涨。　　23Q3 产销同环比均增，煤炭业务扩产空间充足。据公司公告测算，23Q3，公司实现原煤产量254.48 万吨，同比增长5.94%，环比增长12.19%；商品煤产量197.65 万吨，同比增长11.77%，环比增长6.79%；商品煤销量195.70 万吨，同比增长3.70%，环比增长7.43%。23Q1-3，公司实现原煤产量702.4 万吨，同比减少4.81%；商品煤产量557.29 万吨，同比增长1.84%；商品煤销量574.91 万吨，同比增长4.01%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至40.84 年，可有效保障生产接替，公司预计于2023年12 月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980 万吨，是上市公司现有核定产能的181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。　　电力业务加快布局。2022 年11 月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48 亿千瓦时，计划于2024 年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力38 亿千瓦时，机组规模与当前贡献主要盈利的钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为22.03/24.13/26.98亿元，对应EPS 分别为1.84/2.01/2.25 元/股，对应2023 年10 月27 日股价的PE 分别为5/5/4 倍。维持“推荐”评级。　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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