美联储内部正在激辩：传统经济模型已不再适用？

　　财联社

　　当地时间周日（10月29日），有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos撰文称，自美联储7月加息25个基点以来，在美国经济强劲增长的同时，通胀形势也有所改善。这在美联储内部引发了一场辩论，即该央行应该在多大程度上遵循传统经济模型。

　　Timiraos强调，这场辩论不太可能会影响本周美联储利率会议的结果。目前，市场普遍预计美联储届时将维持利率不变，以便有更多时间观察本轮加息周期的效果。在过去20个月里，美联储以40年来最快的速度加息，联邦基金利率被上调至5.25%-5.5%。

　　许多人认为，过去一个月里长期美债收益率大幅上升，这实际上取代了美联储的加息，因而降低了决策者迅速做出决断的紧迫性。

　　然而，这场辩论可能会影响美联储12月议息会议的决定，官员们可能会在12月或之后再次加息，至于他们是否会那样做，则取决于未来的经济和通胀数据，以及决策者关于如何解读这些数据的内部辩论的结果。

　　传统上，美联储预测通胀的主力模型是：将商品和服务的总需求与总供给（称为“潜在产出”）进行比较。当需求低于潜在水平时，由此产生的正产出缺口会给通胀带来下行压力。当需求高于潜在水平时，负产出缺口会给通胀带来上行压力。

　　大多数经济学家认为，目前产出缺口即使不是负值，也接近于零。支持他们这样判断的原因之一是：过去20个月，美国失业率一直低于美联储官员估计的自然失业率（4%）。

　　另一个原因是，美国经济表现强于预期。美国商务部上周五公布的数据显示，三季度经季节性调整后的经济年增长率为4.9%，远远高于官员们估计的长期潜在增长率（1.8%）。这意味着即使产出缺口尚未完全缩小，至少也正在迅速缩小。

　　然而，大多数通胀指标在此期间都有所放缓。在美联储的传统模型下，这种背离不可能持续下去。未来要么是经济增速放缓，要么是通胀再次抬头，从而需要进一步加息。

　　美联储内部正在进行关键辩论

　　然而，一些美联储官员认为，经济增速和通胀之间的背离表明目前不应使用传统模型。这些持怀疑态度的官员不会仅仅因为需求或就业迅速增长，就支持再次加息，他们希望能有证明表明通胀已经停止下降。

　　相比之下，坚持使用传统模型的美联储官员担心通胀不会继续放缓。他们认为，通胀继续放缓的原因是公众预期美联储会将通胀率恢复到2%，并据此设定工资和价格。

　　美联储理事沃勒近日警告称，如果经济活动没有放缓，通胀停止下降，决策者未能及时采取行动的话，将带来相当大的风险，可能破坏已相当稳定的通胀预期，进而导致美联储迄今为止的工作付诸东流。

　　Timiraos表示，未来几个月劳动力市场的表现对解决美联储内部的这场辩论尤为重要。如果需求确实危险地高于潜在水平，那么紧张的劳动力市场应该会带来通胀型的工资上涨。这也是美联储官员密切关注美国劳工部周二公布的三季度薪酬增长报告的原因。