超募48亿，万润新能上市次年变脸巨亏，最贵新股下跌70%

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　　来源：梧桐树下V

　　文/梧桐小雪

　　2022年9月29日科创板上市的湖北万润新能源科技股份有限公司（万润新能，代码688275），上市次年便陷入大幅亏损局面。10月28日，万润新能发布2023年三季度报告，前三季度公司累计亏损9.49亿元，同比下降219.76%。而IPO招股说明书显示，2019-2021年公司归母净利润分别为-0.73亿元、-0.45亿元和3.53亿元，仅有2021年盈利。2022年上市当年归母净利润9.59亿元，创历史最高记录。从上市当年的净利润9.59亿元下降至上市次年前三季度亏损9.49亿元，业绩变脸确实既快又彻底！

　　一、上市即巅峰，新能源汽车行业进入下行通道

　　万润新能主营锂离子动力电池和储能电池的正极材料及其前驱体，产品主要为磷酸铁锂、磷酸铁等。得益于新能源汽车及储能市场快速发展的影响，2021-2022年，万润新能快速扩张、业绩大幅提升。

　　2021年，公司磷酸铁锂销量4万吨，实现收入22.29亿元、归母净利润3.53亿元；2022年，磷酸铁锂销量9.22万吨、同比增加130.31%，实现收入123.51亿元、同比增加454.03% ，实现归母净利润9.59亿元、同比增加171.90%。量利双增，万润新能业绩快速提升。

　　不幸的是，公司盈利上市即巅峰！进入2023年来，由于新能源汽车购置补贴退坡、下游企业去库存导致产品需求低于市场预期，以及上游原材料碳酸锂价格大幅波动，正极材料销售价格随着碳酸锂的下跌而下降，行业整体业绩有所回调。万润新能的业绩也持续下滑：

　　2023Q1 实现收入 30.98亿元，归母净利润-0.34亿元

　　2023Q2 实现收入 26.78亿元，归母净利润-8.05亿元

　　2023Q3 实现收入 42.25亿元，归母净利润-1.10亿元

　　进入二季度以来，价格的快速下行和行业的无序竞争，万润新能出现了产品成本倒挂现象：2023Q2 收入26.78亿元、成本31.85亿元，毛利率-18.93%。

　　二、存货规模激增，库存周转缓慢，价格下行凸显跌价风险

　　进入2023年以来，万润新能库存规模激增，存货周转率持续下降。大量的库存不仅占用资金，还挤压了公司的经营利润。

　　2023三季报显示，前三季度累计计提存货跌价准备5.19亿元，正是因为大量的库存遭遇产业链价格的快速大跌，原材料、产成品纷纷大幅降价，从而计提存货跌价准备。

　　数据显示，今年8月以来，在3个月时间内，磷酸铁锂价格已下跌超30%。目前仍无止跌趋势，大概率接下来万润新能将持续亏损。

　　三、超募近49亿，募投项目进展缓慢

　　招股说明书显示，万润新能IPO拟募集资金12.62亿元，其中8亿元投入宏迈高科高性能锂离子电池材料项目、6200万元投入湖北万润新能源锂电池正极材料研发中心、4亿元用于补充流动资金。

　　但作为2022年最贵新股，万润新能发行价高达299.88元/股，实际募集资金到账61.46亿元，超募资金近49亿元、超募比例406%。大量的募集资金闲置购买理财产品，前三季度累计投资收益超1000万元。但承诺的募投项目进展却十分缓慢。

　　（1）宏迈高科高性能锂离子电池材料项目，计划投资8亿元，于2023年3月建成投产。截止2023年6月末，项目投资仅5.46亿元，投资比例68.30%。

　　（2）湖北万润新能源锂电池正极材料研发中心，计划投资6200万元，于2023年12月建成投产。截止2023年6月末，项目投资仅873万元，投资比例14.07%。

　　（3）24万吨/年磷酸铁锂联产24万吨/年磷酸铁项目，计划投资20.39亿元，于2023年6月建成投产。截止2023年6月末，项目投资仅12亿元，投资比例58.57%。

　　上述项目建设进度远不及预期。为什么项目建的这么慢？何时能建成投产？万润新能均未给出解释。而超过40亿元的募集资金常年趴窝，为万润新能挣理财收益。

　　四、主营业务造血能力减弱，日益依赖银行融资输血

　　因赊销和库存积压，叠加经营亏损，万润新能经营活动持续处于现金净流出状态。

　　对于经营活动现金持续净流出的现状，万润新能解释称：公司销售回款主要以票据方式结算，收到的除信用等级较高的银行承兑汇票之外的票据，公司在贴现时收到的现金视为筹资活动收到的现金。

　　固然，票据结算不作为现金流量是原因之一。但更重要的是公司主营业务的造血能力持续减弱，对银行融资输血的依赖日益增加。

　　如上表所述，近5年来，公司借款规模激增。无论是用于日常周转的短期借款还是项目投资匹配的长期借款，近5年增长超30倍。尤其是在2022年上市募集资金超60亿元的基础上，公司继续扩大融资规模，资产负债率进一步增加。

　　五、最贵新股股价“脚踝斩”，回购、增持缺乏诚意

　　2022年9月29日，万润新能上市，发行价为299.88元/股，创年内新高、历史第二高，市盈率高达75.25倍。但二级市场投资者对万润新能的高发行价并不买账，公司股票上市首日便大幅下跌27.59%，收盘价为217.14元/股。截至11月1日收盘60.71元/股（复权价89.85元/股），万润新能股价较发行价已跌去70%。

　　近日，万润新能发布回购和股东增持计划。计划在未来12个月内，以不超过110元/股的价格回购，回购资金总量1-2亿元；控股股东拟增持不低于860.67万元、不高于1721.33万元。显然，面对万润新能的超高发行价和大幅下跌，杯水车薪的回购计划和股东增持，都显得诚意不足、作用有限。

　　万润新能的IPO恰逢中国新能源汽车行业快速发展的阶段，量价齐升给2021、2022年的万润新能带来了业绩大增，公司随即宣布新的投资项目。随着2023年新能源汽车行业竞争持续白热化，产品价格快速震荡下跌，公司盈利严重缩水，新项目建设和投产也进展缓慢。发行时的定价过高、业绩的快速变脸，业绩和估值“双杀”成为万润新能股价暴跌的重要原因。