行动教育(605098)：业绩符合预期 蓄力迎接旺季

　 事件描述　　2023 年前三季度：营业收入4.61 亿元，归母净利润1.61 亿元；分别同比2022 年+35.36%和+70.72%。第三季度：营业收入1.73 亿元，归母净利润0.55 亿元；分别同比2022 年+24.24%和+23.30%。期末合同负债8.76 亿元，相对年初+14.21%，相对中报期末+0.92%。　　事件评论　　单三季度，收入端，高基数下实现稳健增长，同比2022 年同期+24.24%，环比单二季度-2.94%，与2020 年、2021 年收入的分季度表现节奏相似。四季度系公司经营旺季，2020-2021 年，公司单四季度收入占比分别为40%和36%，期待今年Q4 公司收入再创新高。　　单三季度，盈利能力延续环比改善趋势，期间费用率受季节性销售推广投放开支增加的影响环比略有提升，整体净利率仍保持较高水准。其中，公司综合毛利率持续抬升，或与部分课程提价，浓缩课班容量扩容有关。公司浓缩课的班容量扩容，而成本端教师薪酬、场地租金等成本相对刚性，对毛利率也有提振作用。毛利率提升，但相对疫情前仍有差距，或与公司收入的课程结构变化、部分产品服务体验升级而成本略增有关。期间费用率同比基本持平，环比受季节性销售费用率影响，提升16 个pct。综合成本和费用端的影响，公司净利率同比基本持平，环比-17 个pct 至32%，但仍保持较高水准。　　展望后市，看好旺季临近，新大客户驱动、新人才驱动、新产品驱动、王牌产品迭代等战略助力公司放大业绩弹性。人才方面，公司今年战略性扩充了销售团队规模，遵循“人数×人效”的增长公式，形成精选人才和培育人才的梯队体系，为全年业绩增长打下团队基础。新产品方面，4 月公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程，切入企业培训需求最旺盛的赛道之一。王牌产品方面，平衡计分卡创始人罗伯特・卡普兰、耶鲁大学哲学博士傅佩荣等名师亦登录讲坛，此外，9 月第7 届企业家校长节，十大企业家校长现身说法，亦辅助提升行动品牌影响力。　　投资建议与盈利预测：行动教育作为A 股稀缺的企培公司，“实效教育”接地气、口碑强，公司产品打造思路清晰、商业模式盈利稳定。我们看好本轮复苏行情中公司的余量订单消化、渠道布局、客户结构优化，以及新时期企业发展过程中解决新问题、追赶新潮流的“企业家精神”溢价，行业渗透率提升将转化为龙头红利。预计2023~2025 年公司实现营业收入6.6、8.0、10.1 亿元，对应归母净利润2.1、2.8、3.5 亿元，维持“买入”评级。　　风险提示　　1、核心产品提价后，部分客户的需求回落；　　2、经济大环境承压，部分企业压缩培训开支。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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