百胜中国（09987）：业绩恢复弹性不及预期重挫股价 规模与盈利如何平衡？

　　喊出2万门店目标后，百胜中国（09987）遭到业绩拷问。

　　智通财经APP注意到，11月1日，百胜中国发布三季报：第三季度公司营收为29.1亿元（单位：美元，下同），同比增长9%；净利润为2.44亿元，同比增长18%。前三季度，公司总收入约84.85亿元，同比增长13.42%；净利润约7.3亿元，同比增长88%。

　　尽管业绩复苏得到兑现，但市场显然对规模化、连锁化的头部餐饮企业业绩回复弹性抱以期望。显然，百胜中国业绩不及市场预期。  

　　富瑞发表最新报告指，百胜中国第三季业绩差过该行及市场预期，整体同店销售增长4%，差过该行预期的6%，当中肯德基同店销售增长4%，差过预期的6%；必胜客同店销售增长2%，差过预期的8%，餐厅利润率17%，亦低于该行预期的18.7%

　　业绩出炉之后，百胜中国股价应声倒地，截至11月1日收盘，公司跌12.99%，报356.2港元。

　　销售向下 扩张向上

　　作为中国最大的餐饮公司，百胜中国的发展几乎反映着中国餐饮连锁市场的晴雨和起伏。而公司如今的发展战略毫无疑问是——狂奔。

　　在经历了疫情等外部环境影响之下，百胜中国开始朝着快速增长的目标前进。财报显示，公司第三季度系统销售额较去年同期增加15%，其中肯德基和必胜客分别增加15%和13%，按固定汇率计算。该增长主要得益于新门店的贡献，同店销售额增长，以及去年同期门店暂时停业的影响带来的低基数效应。

　　值得关注的是，尽管百胜中国业绩取得恢复性增长，但仍不及2019年同期水平。且消费需求9月底开始走弱并延续到10月份。此外，由于季节性因素，百胜中国第四季度的销售额和利润通常是较低的，因此即便是销售额的小幅波动也可能对盈利造成显著影响。

　　更为重要的是，去年第四季度，公司获得了2600万美元的临时补贴，预计今年将不会再有。所以，第四季度，公司的业绩恢复弹性将不如前三季度。综上来看，百胜中国今年全年的业绩复苏并非强劲反弹，无法达到2019年同期水平。

　　销售向下的同时，不改百胜中国扩张向上的步伐。

　　今年9年份，百胜中国公开表示，公司2023年9月14日 ，百胜中国计划到2026年门店数量达到20，000家。并将2023年净新增门店目标提高至1400至1600家。三季度公司净新增500家门店。今年前三个季度净新增门店达到1155家。

　　智通财经APP认为，百胜中国选择加速开店的动作也不难理解——在同质化问题凸显、本土品牌强势崛起等重重压力下，西式快餐市场规模增长明显乏力。此背景下，为了快速抢占剩余的市场份额，百胜中国唯有加快开店的速度，寻找新的增量空间。

　　产品来看，核心菜单产品品类继续拓展，牛肉汉堡和秘汁全鸡品类在肯德基的合计销售占比高于6%，超过了吮指原味鸡。此外，公司不断拓宽价格带，以吸引更多新顾客。比如必胜客继续拓展50元以下价格带的披萨产品，以占据整个披萨市场的重要市场份额。而肯德基推出的产品既有瀑布芝士 2.0 汁汁厚牛堡这类高端产品，也有19.9元工作日OK三件套超值组合。

　　产品拓品类以及门店数量的扩张，一定程度上可以让百胜中国获得增长动能，但是无论是产品单价的向下兼容及下沉渠道的抓取，均会对影响其单店盈利性。

　　鱼与熊掌，凭何兼得？

　　百胜中国公开表示，“我们为2024年至 2026 年制定了清晰的增长路径和目标，其中包括 2026年达到2万家门店，以及这三年间以股息和股份回购的形式向股东回馈30亿美元。”

　　鱼与熊掌不可兼得，专注增长的百胜中国，凭何保障效率呢？

　　从财务数据来看，肯德基的门店利润率已经有所下滑，2021肯德基的餐厅利润率14.9%，同比下滑1.4个百分点，经营利润11.81%，同比下降1.95个百分点，主要为同店收入下降了3%，核心的管理费增速和收入同步，加盟费及其他费用占比下降。

　　简言之，尽管门店扩张带来了营收增长，但肯德基及必胜客品牌同店收入呈下降趋势，从客单价看，必胜客要远高于肯德基，但下降趋势明显。随着必胜客50元以下产品的推出，客单价的下降是不可避免的。

　　据了解，肯德基在一二线城市客单价为35元左右，四线及以下城市客单价约为30元左右，随着下沉力度进一步加深，肯德基的客单价预计会有进一步下降的趋势。

　　而且，新门店一旦大规模扩张，新店业绩释放周期延长，同店收入下降，增收不增利现象出现的可能性加大。

　　不过，百胜中国在降本增效方面也做了很多努力。一方面，公司不断精进数字生态系统。据悉，目前百胜中国拥有国内首屈一指的会员数量，支撑总销售的半壁江山。公司在业务数字化方面已领先行业，通过其创建的数字化生态系统持续为业务赋能，驱动销售的同时不断提升消费者体验。

　　财报数据披露，截至2022年底，肯德基和必胜客通过小程序、APP触达会员超4.1亿，数字订单约占肯德基、必胜客两家公司餐厅收入的九成。

　　此外，百胜中国进一步通过创新门店模式、调整成本结构以及完善供应链体系等举措降本增效，为公司长期增长夯实基础。据相关数据显示，截止2022年7月，百胜中国拥有33个物流中心，覆盖全国1700多个城镇。在一系列优化举措的推动下，百胜中国的单店盈利能力或有会有所修复。

　　百胜中国预计在2024至2026年的三年时间里，实现系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长，每股盈利实现双位数年均复合增长，以2023年为基准并不计及外币换算的影响。

　　与此同时，亦有机构对百胜中国表示乐观。华金证券表示，2023年餐饮数据整体恢复较好，但同店经营指标较19年仍有一定差距。展望2024年，伴随客流进一步改善、消费逐步复苏，看好各公司业绩表现。

　　综上所述，三季报业绩数据增长态势明显，但弱于市场预期。而第四季度是百胜中国的淡季，所以全年来看，公司的业绩恢复弹性谨慎乐观。此外，在万店目标扩张计划之下，如何平衡规模与盈利，成为摆在百胜中国案头上的问题。