光大证券：维持比亚迪电子“增持”评级 汽车+北美大客户拓展构筑成长引擎

　　光大证券（维权）发布研究报告称，考虑到：1）手机笔电结构件业务回暖、汽车业务高速增长；2）收购捷普有望显著增厚利润，当前估值水平具备性价比，维持比亚迪电子（00285）“增持”评级。鉴于公司3Q23业绩超出先前预期，该行上调23年净利润预测29.1%至40.88亿元。假设公司于1Q24完成捷普并表，该行预测其24/25年收入1，676.6/1，939.4亿元。综合：1）捷普并表有望增厚利润；2）借款产生的财务费用，上调24/25年净利润41.4%/36.5%至56.1/69.5亿元。

　　事件：公司3Q23收入359.6亿元人民币，毛利润34.9亿元人民币，对应毛利率为9.7%。由于毛利润同比大幅上升，3Q23录得归母净利润15.3亿元人民币，位于10月17日盈利预告13.2-16.0亿元区间上限。

　　光大证券主要观点如下：

　　安卓业务企稳回升，北美大客户现有业务仍具成长空间：

　　展望4Q23，安卓业务订单需求较佳，北美大客户平板类产品组装产能利用率预计将维持较高水平。24年来看，基于：1）国内安卓大客户手机出货量有望大幅增长；2）安卓高端机型有望逐步采用钛合金中框驱动金属结构件价值量提升；3）公司在北美大客户手机玻璃后盖份额、盈利能力有望提升，将驱动手机笔电结构件业务增长。

　　新能源汽车业务全面布局、持续导入新产品；

　　户用储能业务增速或将放缓：公司全面布局新能源汽车业务，3Q23智能座舱产品品类持续扩充、高阶智能驾驶系统产品量产，公司预计4Q23热管理产品将开始贡献营收、24年中有望导入悬架类产品。鉴于公司：1）单车价值量持续提升；2）具备软硬一体化结合、精密制造能力及模具、材料优势，与母公司比亚迪深度合作下得以不断打磨产品，及实现规模化量产降低成本，产业地位具备向Tier-1跃迁潜力，该行预计汽车业务23/24年收入有望持续高速增长，长期构筑二次成长曲线。考虑到欧洲户用储能市场竞争加剧，该行预计24年户储业务增速或将放缓。

　　收购捷普框架协议正式签署，预期24年并表将增厚利润：

　　公司于9月27日公告，收购捷普成都、无锡工厂框架协议已于9月26日盘后正式签署。根据协议内容，本次收购供需支付现金约158亿元人民币（约22亿美元），其中公司向母公司借款约154.22亿元人民币（约21.5亿美元），于支付日期起一年内偿还借款，利率基于SOFR（美国担保隔夜融资利率）+68bp计算，剩余款项将使用公司自有资金（截至2023年6月30日公司现金及现金等价物72.1亿元人民币）。该行认为本次收购将扩大公司在北美大客户产品线，与现有业务形成协同效应，即使考虑到借款产生的财务费用，亦有望显著增厚利润。

　　风险提示：安卓手机需求下降；北美大客户项目进展不及预期；捷普收购整合进度不及预期；汽车业务增长不及预期。