“一揽子化债方案”预期升温 城投债交投活跃

　　来源：中国经营报

　　本报记者 石健 北京报道

　　数据显示，前三季度高收益债合计发行8270.23亿元，同比增长85.57%。

　　同时，从综合收益来看，前三季度高收益债累计收益 7.24%，跑赢国债和信用债。

　　值得注意的是，在发行主体中，高收益债超九成发行人为城投公司。

　　对于城投在高收益债中的抢眼表现，中诚信国际研究院研究员王肖梦在接受《中国经营报》记者采访时说：“从近期高收益债数据来看，短期之内对城投缓解偿债压力有一定正面作用，但是，从长期来看，城投还是要通过整合及转型等方式实现‘债务—资产’的良性循环。”

　　上演“抢债大戏”

　　事实上，早在今年8月城投债就已经开始受到市场热追。8月10日，“23津城建SCP049”城投债发行，票面利率5.6%，8月14日发行的“23津城建SCP050”票面直接突破5%到4.5%，同时伴随43倍的投标。“我从8月就开始关注高收益债，尤其是城投板块，但很难能够抢购到。或许这是未来的一个趋势。”一位长期从事债券投资的业内人士向记者坦言近期他在债券市场所见之景。

　　伴随“一揽子化债方案”为城投债市场注入了积极的情绪，特别是8月对于隐债置换额度分配的强预期，为短期债务缓释注入强心剂，直接带动了认购热潮。

　　反映在数据上面，三季度高收益债交投活跃度上行。2023年前三季度累计成交3.64万亿元，同比增加39.21%，其中三季度成交1.14万亿元，区间交易量/平均存量规模为39.59%，较二季度增加2.98个百分点，交投活跃度上行。

　　据华创证券数据统计，自9月2日至9月15日，两周时间内城投高收益债成交活跃度不减反增，成交金额高达386.53亿元，较上两周增加32.18亿元。截至9月15日，市场成交活跃排名前20高收益债均为城投债，收益率在8%至13%，剩余期限多在两年以内。而在近两周中，城投高收益债成交规模占比继续小幅上升，当前城投高收益债成交规模占比从上期91.59%上升至当期92.97%。

　　从区域分布看，前三季度新增高收益城投债主要集中在天津、山东、重庆等区域。从规模变化看，天津、山东、河南、云南、江西区域高收益城投债发行规模明显增长。特别是今年以来，天津区域城投债整体扩容、净融资大幅增长，随着弱资质城投主体持续扩容，高收益城投债发行规模由上年同期 361.57 亿元增至 2073.59 亿元，三季度以来受市场认可度回升，发行利率有所下行。

　　其中，山东、天津区域高收益城投债成交规模合计占比近四成，结合主体属性看，三季度城投主体成交1.04万亿元，同环比分别增加 56.09%、3.47%，占高收益债成交的91.06%，较二季度增加 0.60 个百分点；区域特征来看，山东、天津成交规模远高于其余省份，三季度均超过1900亿元，重庆、四川、云南、贵州区域在50亿元至1000亿元；交投规模超百亿元的区域中，贵州、云南、广西10%及以上的尾部交投占比较高，分别为45.12%、36.83%、28.03%。不过，需要注意的是，数据显示，结合到期及回售压力，未来一年约有6598.11亿元、5240.11亿元的高收益债面临到期和回售，四季度各月份到期及回售规模均较高，高收益债券面临阶段性的兑付情况。

　　从行业分布看，前三季度高收益债发行涉及18个行业，较上年同期增加3个行业，新增高收益债以基础设施投融资、综合行业为主，占比由上年同期的90%上行至96%，其他行业发行规模均不超过百亿。

　　从综合收益看，高收益债前三季度累计收益7.24%，持续跑赢国债和信用债。指数收益方面，受益于高票息支撑和城投一揽子化债方案逐步落地，前三季度CCXI高收益债财富指数累计上涨7.24%，明显跑赢中债国债（3.36%）和信用债财富指数（3.49%）；分季度来看，高收益债财富指数收益率依次为2.64%、2.13%、2.31%；前三季度财富指数年化波动率为 0.48%，低于国债波动率（1.08%），高于信用债波动率（0.38%）。中诚信国际研究院研报认为，整体而言，高收益债风险调整后收益明显优于国债和信用债，具备较高的投资价值。

　　伴随着高收益债在市场走阔，一系列政策工具箱也在发挥作用。

　　2023年7月，中央政治局会议指出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。8月，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议也指出，切实防范化解重点领域金融风险。统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。进一步完善金融风险监测、评估与防控体系，继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

　　8月28日，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》（以下简称《报告》）提请十四届全国人大常委会审议。针对防范化解地方政府债务风险，《报告》指出，制定实施一揽子化债方案。中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增。

　　10月30日至31日召开的中央金融工作会议强调，建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。在不少行业人士看来，此次中央金融工作会议更加明晰了未来债市的转向机制。

　　短期限品种火热

　　记者注意到，近期短期限品种发行火热，超短融、私募公司债明显增多。

　　从发行期限结构看，前三季度，1年及以内品种发行火热，由上年同期占比16.85%上行至37.52%，主要系天津、云南等区域城投及国企产业债发行结构短期化影响。券种结构方面，高收益债以私募公司债（占比 42.55%）、超短期融资券（占比 23.79%）及中期票据（占比11.85%）为主，除超短期融资券发行规模增至上年同期六倍以外，私募公司债发行规模较去年同期增长 73.29%，主要系山东、天津、河南区域城投发行人私募公司债发行增多。

　　对于为什么短期限品种债券会受到市场欢迎，有业内人士分析认为，一方面是短期品种的发行成本相对较低，城投债发行“短期化”是降低融资成本的表现。另一方面由于城投平台不再享有政府的隐性担保优势，转而主要依靠平台自身的盈利能力来发债，因此，期限较长的债券的发行难度有所增加。“未来，货币宽松政策仍将持续，短久期内可结合债务置换落地进程，但是从长期来看，城投企业还是需要依靠市场化转型和自我造血能力提升来解决债务问题。”

　　从省份分布来看，城投高收益债成交主体主要分布在山东、天津、贵州等区域，成交规模分别为104.09亿元、53.61亿元、44.02亿元。其中山东成交规模较大主体主要是惠民城投、威海蓝创、中区城投、任兴集团、高密国资等；天津成交规模较大主体为渤海国资、天津城投、泰达城发、星城公司、滨海建投等；贵州成交规模较大主体为贵安发展、遵义交旅、赤水城投、高科公司、碧海建投等。

　　对此，有业内人士认为，对于市场出现的情况可以看作是积极的信号，也为市场注入积极情绪。“其实，从以往的经验来看，城投的偿还意愿比偿还能力还要重要。如果城投释放出一定的偿还意愿，说明无论是自身的经营意愿还是市场的融资环境相对还是比较宽松的。固然现在土地出让金等因素对城投发展产生一定的影响，但是从目前东西部一些地市在向市场释放积极信号来看，未来城投债还是有很大机遇的。”

　　从上述政策来看，化债政策落地进一步缓释区域债务压力，王肖梦认为，自7月24日，中共中央政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”后，化债政策预期升温推动城投债交易火热，信用利差大幅下行。“尤其是近期多个省份重启发行特殊再融资债，短期对缓解区域城投偿债压力有一定正面作用。中长期来看，隐性债务化解需多管齐下，除了优化负债结构，还应结合当地资源禀赋通过产业结构升级、存量资产盘活、城投平台整合及转型等方式实现‘债务—资产’的良性循环。投资方面，建议投资者关注支持力度较大、债务化解积极区域短久期高票息城投债；考虑到尾部地区基本面相对较弱，仍需关注区域信用资质及债券估值分化的可能性。”