乐歌股份(300729) 3Q业绩表现靓丽，跨境电商+海外仓双轮驱动成长

10月24日公司披露三季报，23Q1-3实现营收26.85亿元，同比+16.14%，归母净利润5.17亿元，同比+226.40%。其中23Q3实现营收10.07亿元，同比+31.90%，归母净利润0.74亿元，同比+163.9%，扣非后归母净利0.70亿元，同比+23.95%。

跨境电商B2C：拓品类+拓市场显著，汇率影响下同比增速修复显著。我们预计Q3跨境电商业务同比+20%左右，受益自主品牌力积累，7月会员活动日大促影响带动增量，海运费下降、汇率贬值等带动提速，开拓单品沙发、智能床等品类，以及加速新市场开拓驱动成长。伴随Q4海外旺季大促、公司中高端产品的推出，看好份额持续提升。

海外ODM：去库结束收入增速拐点兑现，预计Q3ODM业务同比/环比+30%/+14%，伴随下游大客户去库结束订单修复，同比、环比均呈改善趋势。

海外仓：延续高成长，规模效应下盈利能力扩张显著。预计Q3海外仓营收同比/环比+89%/+8%，伴随库容率提升带动管理等固定费用的摊薄、尾程物流商议价能力提升等，海外仓业务盈利能力仍保持扩张进程。

受会计政策调整、汇率、海外仓占比提升影响，3Q毛利率37.8%（同/环比-2.7/+3.4pct），销售/管理研发/财务费用率同比-1.2/-2.3/+2.5pct至20.9%/7.7%/1.7%，净利率7.3%（同/环比+3.7/+2.1pct）。

升降桌品牌出海头部企业，品类扩张+市场开拓驱动成长。公司升降桌业务有望持续受益行业渗透率提升红利保持稳健成长，海外仓成长进入成长发力期，自建仓替换+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。

我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头，整体产品力、渠道力等竞争要素优于行业平均水平，品牌势能处于提升期，预计23-25年归母净利分别为5.9/4.4/5.1亿元，当前股价对应PE分别为7/10/8X，维持“买入”评级。

原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。