东富龙(300171)：制剂事业部亮眼 客户拓展加强

　　投资要点　　财务表现：需求波动，成长性、盈利能力下滑 2023Q1-Q3：实现收入43.25 亿元，同比增长13.31%；归母净利润5.83 亿元，同比减少3.48%；扣非归母净利润5.39 亿元，同比减少4.84%。　　2023Q3：实现收入13.74 亿元，同比减少1.13%；归母净利润1.57 亿元，同比减少22.04%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比减少24.92%。　　成长能力：高基数+订单交付周期延长，短期承压分板块来看，前三季度制剂事业部确认收入为 24.82 亿元，占比约 57.4%；生物工艺事业部确认收入为 9.89 亿元，占比22.87%；工程事业部确认收入 3.94 亿元，占比 9.13%。我们推断制剂板块主要受益无菌注射剂业务的带动占比有所提升，生物工艺板块受新冠业务高基数的影响占比下降。　　盈利能力：竞争加剧毛利率下滑，市场拓展力度增强毛利率角度，前三季度毛利率为 38.24%，相比去年同期下降 2.33%，主要影响因素为产品结构变化及其他制药装备受市场竞争激烈等因素影响。费用率角度，销售费用2.45 亿元（+45.60%），销售费率5.67%（+1.17pp），销售人员增加、市场推广增加所致。管理费用3.82 亿元（+6.39%），管理费率8.84%（-0.57pp），费率保持稳定。研发费用2.70 亿元（+16.01%），研发费率6.23%（+0.15pp）。财务费率-1.21%（-1.15pp）。　　公司在公开交流纪要中表示，公司正在积极采取各类降本增效措施，以降低成本。并计划通过自研或者收并购方式提升产品创新能力，打入头部客户群体，不断加快国际化进程，提高国际市场占有率及国际收入占比。我们预测公司盈利能力有望逐渐修复。　　募投项目进展顺利，预计25-26 年陆续投产　　公司募投项目进展顺利，生物制药装备产业试制中心项目募集资金5.3 亿元，预计2026 年投产；浙江东富龙生命科学产业化基地项目募集资金是8.6 亿元，主体建设已完成，预计2025 年投产；江苏生物医药装备产业化基地项目募集资金6.2 亿元，目前厂房地下基础部分施工已全部结束，预计2025 年投产。随募投项目逐步落地，有望为未来贡献可观业绩增量。　　盈利预测与估值　　考虑到行业竞争格局等因素，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为8.00亿、9.78 亿及11.82 亿，EPS 分别为1.05、1.29 及1.55 元。对应2023 年12 月28日收盘价2024 年PE 约14 倍。参考可比公司估值，维持“增持”评级。　　风险提示　　订单交付周期性&波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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