北新建材(000786)：激励及并购落地 涂料版图布局深化

　　公布限制性股票激励计划，并购嘉宝莉有望落地 12 月29 日公司公布限制性股票激励计划，拟向不超过347 人授予限制性股票不超过1290 万股，业绩考核目标对应24-26 年扣非归母净利较22 年复合增速不低于27.70%/33.08%/25.43%。同时公司公告拟以现金40.7 亿元收购嘉宝莉78.34%股份，嘉宝莉24-26 年业绩承诺为4.13/4.62/5.19 亿元。考虑并购尚未完成，维持预计公司23-25 年归母净利为35.6/41.4/47.0亿元，可比公司24 年Wind 一致预期均值为12xPE，我们认为并购嘉宝莉有望增强公司涂料业务的规模和实力，而激励目标的高业绩增速也体现了公司对未来增长的信心，给予24 年14xPE，目标价34.30 元，维持“买入”。　　业绩考核目标增速较高，扣非净资产收益率持续提升本次限制性股票激励计划拟向公司董事、高管、核心骨干等不超过347 人授予限制性股票不超过1290 万股，占公司股本总额的0.76%，授予价格为13.96 元/股；业绩考核目标为24-26 年扣非归母净利较22 年复合增速不低于27.70%/33.08%/25.43%，对应扣非归母净利为42.6/61.6/64.7 亿元；同时24-26 年扣非净资产收益率不低于17%/18%/19%。我们认为本次激励计划有望充分调动员工积极性，业绩考核目标兼顾高成长与经营质量改善，并购嘉宝莉以及“一体两翼”的加速布局有望助力公司高质量发展。　　拟以现金收购嘉宝莉，涂料版图有望进一步扩大公司拟以现金40.7 亿元收购嘉宝莉78.34%股份，该交易已通过公司董事会审议通过，但仍需向国家市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报。　　嘉宝莉是我国涂料行业领先企业，据资产评估报告，22 年嘉宝莉收入/归母净利达36.1/2.7 亿元，涂料年产能13.9 万吨，同时嘉宝莉原始股东承诺24-26 年扣非归母净利不低于4.13/4.62/5.19 亿元，且23 年8-12 月不低于1.15 亿元。本次收购前公司涂料年产能为10.3 万吨，我们认为若本次收购顺利完成，公司涂料业务规模有望大幅增长，市场布局进一步完善。　　内部管理优化持续进行，“一体两翼”布局加速推进12 月6 日公司公告选举薛忠民为公司董事长，管理层调整基本完成。我们认为公司持续推进内部管理优化，此次激励计划落地有望进一步完善公司的治理结构和激励机制，增强企业活力。今年以来公司陆续完成灯塔涂料及北新防水（河南）的收购，此次并购嘉宝莉有望进一步扩大公司涂料业务的布局；同时公司石膏板主业加速拓展消费品属性，挖掘存量市场并带动“石膏板+”业务快速发展，公司“一体两翼”布局有望加速推进。　　风险提示：原材料涨价超预期；防水业务整合不及预期；并购不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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