富安娜(002327)：盈利能力持续提升 经营质量优异

　　公司前三季度实现营业收入19.25 亿，同比下滑2.9%，实现归母净利润3.46 亿，同比增长5.7%。单Q3 来看，营业收入和净利润分别同比增长0.9%和9.2%。　　毛利率持续改善，盈利能力稳中有升。1）23Q3 毛利率为55.4%，同比提升1.5pct。2）费用率:23Q3 销售/管理/研发费用率分别为25.6%/4.3%/3.3%，同比分别+0.2/-1.3/-0.7pct。3）有效税率：23Q3 实现有效税率19.3%，同比提升1.6pct 。4)净利率:23Q3 实现归母净利率19.5%，同比增长1.5pct。　　直营渠道引领增长。23Q3 线上/直营/加盟渠道实现收入2.3 亿/1.5 亿/2 亿，分别同比增长-2.9%/2.1%/0.8%。　　公司经营质量表现优异。截至23Q3，公司期末存货为7.9 亿，同比下滑11.0%，存货周转天数为239 天，同比下降8 天。公司前三季度经营活动现金流为3.2 亿，同比增长8.2%。　　在消费环境和宏观经济多变的背景下，公司23Q3 表现出较强的经营韧性，证明公司的品牌势能仍然在不断提升，精细化管理也初见成效，此外，公司长期较高的现金分红率也体现了对股东回报的长期重视。公司今年持续开启店面的超品形象升级，并在空白市场加速加盟渠道的拓展，线上也继续维持高质量的运营水平，有望在激烈的行业竞争中进一步夯实龙头地位。　　根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测 2023-2025年每股收益分别为 0.70、0.79、0.88 元（原为0.69/0.77/0.86 元），参考可比公司，维持 2023 年 15 倍 PE 估值，对应目标价为 10.50 元，维持“增持”评级。　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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