N锦波(832982)：Q3业绩高增 重组胶原龙头成长可期

　　事件：公司发布2023 年三季报。2023Q1-Q3 实现收入5.17 亿元，同比+105.6%；实现归母净利润1.92 亿元，同比+173.8%；实现扣非归母1.84 亿元，同比+179.8%。单季度来看，2023Q3 实现收入2.01 亿元，同比+106.4%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+168.8%；实现扣非归母0.80 亿元，同比+173.6%。　　前三季度毛利率/净利率同比+5.6/9.5pct，盈利能力逐季优化。2023Q1-Q3 公司毛利率同比+5.6pct 至89.97%；费用端来看，2023Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别降低5.7/0.5/0.9pct 至21.36%/11.48%/11.86%。净利率同比+9.5pct至37.02%，其中2023Q1 至Q3 净利率分别为33.5%/35.0%/41.2%，环比来看盈利能力呈逐季提升趋势。　　业务管线持续拓展，研发&产能支撑增长：　　1）产品：核心产品薇旖美占据重组胶原注射赛道领先优势，截至23H1 已覆盖终端医疗机构超1500 家；6 月推出10mg 薇旖美至真，应用领域由眼周抗衰扩展至全脸年轻化；8 月注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液创新产品获NMPA 批准注册申请，进一步扩充完善重组胶原医美矩阵；2）研发：公司为人源化胶原蛋白材料行业标准制定者，积极与高校合作进行产学研融合，并在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究；　　3）产能：新产业园预计年产胶原蛋白植入剂原料、功能性护肤品、二类器械和三类器械分别达200 千克、1300 万支、150 万支、300 万支，今年5 月产业园一期已正式投产。　　投资建议：公司作为重组胶原行业龙头，薇旖美具备胶原注射医美市场高度稀缺性，在研新管线有望打开未来成长空间，研发&渠道&产能支撑长远发展，龙头地位有望持续稳固。我们预计公司2023-2025 年实现收入7.79/12.56/17.25亿元，实现归母净利润2.21/3.75/5.27 亿元，EPS 分别为3.3/5.5/7.8 元/股，对应PE 分别为64/38/27 倍，维持“增持”评级。　　风险提示：宏观经济下行；医美监管政策变动风险；渠道扩张不及预期；新品获批不及预期；市场竞争加剧 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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