华福证券：给予老凤祥买入评级，目标价位77.18元

华福证券有限责任公司刘畅,高兴,杜采玲近期对老凤祥(600612)进行研究并发布了研究报告《百年品牌踏浪而来，国企改革焕发新生》，本报告对老凤祥给出买入评级，认为其目标价位为77.18元，当前股价为62.23元，预期上涨幅度为24.02%。

老凤祥(600612)

投资要点：

历史悠久，立足于黄金珠宝板块向外辐射。 老凤祥创立于1848年的上海，目前已有175年历史。老凤祥以黄金珠宝产业为核心，几经变革形成了三大产业链布局，一为以“老凤祥”黄金珠宝首饰产业；二为以“工美”为代表的工艺美术品产业；三为以“中华”为代表的笔类文具和文教用品产业。 公司制定“三年行动计划”， 2023年目标营收/利润总额/归母净利润分别为665/32/18亿元，同增5.54%/5.70%/5.83%， 根据公司公告，公司23Q1-Q3已完成全年目标的93%/109%/110%。

品牌是老凤祥健康、持续发展的核心资产。 老凤祥悠久的历史和精细的设计工艺，积淀出了深厚的品牌力和消费者认可度。公司掌握独特的金银细工制备工艺，该工艺在2008年荣列国家级非物质文化遗产名录。同时从设计端来看，公司现有国家级工艺美术大师10人、上海市级工艺美术大师12人，人才数量行业领先。从制备端来看，公司率先使用自动化生产，提升生产效率，并且在海南、东莞的两大生产基地为品牌拓展和产品质量提供了支撑。 2022年企业品牌价值达454.38亿元

营收稳步上行，珠宝首饰占比持续提升。 公司总营收增速稳定，2022年实现630.10亿元， 5年CAGR9.62%， 2023H1，公司实现营收403.44亿元，同增19.57%， 在多变的宏观环境下营收保持稳健增长，表现出公司较强的营收韧性。分产品来看， 珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售的营收分别为356.04/43.51/0.98/0.68亿元。

盈利预测与投资建议： 公司是我国老字号黄金珠宝品牌，拥有较强的渠道力和品牌力，选取周大福、周大生(002867)、中国黄金、菜百股份作为可比公司。 2023-2025年可比公司平均PE分别为15/13/11倍。预计公司2023-2025年归母净利润将达到22/26/30亿元，三年同比增长32%/16%/14%。公司拥有较强的业绩增长稳定性，两轮双百行动的顺利落地全方面激发公司活力，同时“三年行动计划”提出，为公司发展提供了明确的指引，同时股权端进一步梳理明确，给予公司2023年18倍PE，对应目标价77.18元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期，金价短期大幅波动风险， 内部管理层变动风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为79.91。

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