招商证券：调味品行业供需关系好转[20240421更新]

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转自：金融界

本文源自:智通财经网

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，当前虽然整体调味品板块估值仍相对较高，但个股估值分化，细分板块龙头如海天、天味、榨菜，年内估值已经回落到历史较低位置。目前市场对板块关注度也在低位，机构主动持仓相比22H1下降，大多都是被动资金配置。同时北向资金持续流出，未来对海天等公司的影响也在减弱。

▍招商证券主要观点如下：

行业供需关系好转。

需求端看，社零数据尤其餐饮收入持续复苏，数据好转，节奏上先大B后小B。当前餐饮门店数相比疫情前仍有缺口，需求尚有反弹空间。供给侧看，头部企业库存压力下降，海天、榨菜通过梳理动销、调整考核等方式降低渠道库存压力，效果明显，天味、中炬则持续保持良性库存。复调竞争延续改善，龙头企业逆势扩张，集中度进一步提升。通过测算，预制菜、复调等对酱油使用量占比有限，除海天其他企业受影响不大。

成本红利持续兑现。

年初以来成本价格走势表现分化，豆油、大豆等年初开始下行，白砂糖依旧高位，包材运费整体下行，同比降幅较大。Q1、Q2盈利修复主要体现在包材价格下行，Q3开始有望叠加大豆、豆油等原材料价格回落红利，白砂糖价格上涨则会对冲部分红利。整体来看，预计未来3个季度以酱油企业为代表的调味品公司盈利仍有望持续改善。

企业改革走出低谷。

1)管理改善/组织调整，激励机制护航。中炬股权之争结束，公司市场化选聘专业团队已经到岗，未来有望落实激励，引入战投并逐步剥离房地产业务聚焦主业。海天积极调整组织架构，激活内部体制发展多元渠道及业务。恒顺坚持市场化改革，聚焦单品优势，推进大商合作，长效激励可期。

2)渠道调整，强化竞争优势。天味渠道改革提高费效，扶持大商稳健成长。海天增加第三方业务人员梳理终端，帮经销商做市场，并借助数字化系统做精做深传统渠道，优化小商。

3)寻找新增长点，支撑中长期发展。天味收购食萃扩张小B渠道;榨菜推出新品榨菜酱，渠道全力铺货贡献增长;日辰与百胜订单落地，贡献收入增量;宝立开发山姆、costco等大型零售连锁，并与大客户百胜深化合作。

估值接近低位，板块资金面底部。

当前虽然整体板块估值仍相对较高，但个股估值分化，细分板块龙头如海天、天味、榨菜，年内估值已经回落到历史较低位置。目前市场对板块关注度也在低位，机构主动持仓相比22H1下降，大多都是被动资金配置。同时北向资金持续流出，未来对海天等公司的影响也在减弱。

风险提示：

行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等。