华鑫证券-百克生物-688276[20240422更新]

▌国产带状疱疹疫苗成功上市，打破国外垄断局面

　　国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。公司带状疱疹疫苗最终定价为1369元，GSK带状疱疹疫苗两针为3216元，具备价格优势。公司带状疱疹疫苗的副作用发生率仅为14.34%，远低于GSK疫苗。公司获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于40岁及以上成人，40-50岁为首次获批人群。目前上市带状疱疹疫苗仅有2家，公司借助“目标人群优势+价格优势+安全性优势”有望快速打开市场。公司带状疱疹疫苗4月首次获得批签发，贡献了Q2的主要增量，截止2023年10月15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发23批次，预计69-92万支左右，目前已完成20余省份的招标准入。公司带疱疫苗供货稳定，覆盖空白年龄层，辅以公司销售能力的加持，我们预计带疱疫苗2023年可贡献6-8亿元的营收。

▌存量业务稳步回升

　　疫情放开后，水痘疫苗批签发量有望恢复。2022年受到新冠疫苗接种影响，水痘疫苗接种延后，水痘疫苗2022年整体批签发量较2021年同比下降8.49%。截止2023年10月15日，水痘减毒活疫苗批签发212批次，百克生物市占率33.02%，显著高于2022年批签发占比24.43%。随疫情放开及2针策略在各省的不断推进，我们预计2023年水痘疫苗批签发量有望稳步回升。公司鼻喷流感疫苗预计将于Q3展开批签发工作，过去三年由于新冠疫苗接种、疫情防控、流感病例下滑造成流感疫苗接种受阻，截止2023年10月15日，鼻喷流感疫苗批签发5批次，目前负面因素出清，流感疫苗接种认知进一步提升下，我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性。

▌盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为18.12、23.06、30.06亿元，归母净利润分别为3.92、5.86、8.42亿元，EPS分别为0.95、1.42、2.04元，当前股价对应PE分别为63.8、42.6、29.7倍，考虑到带状疱疹疫苗尚处于市场开拓期，且竞争格局良好，未来可为公司带来增量，维持“买入”投资评级。

▌风险提示

　　产品结构单一，出生率下滑风险，流感疫情不及预期，疫苗销售不及预期，市场竞争加剧和政策变动等风险。