致欧科技(301376)：海运费用回归常态 盈利能力修复明显

　　公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入41.4亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润2.9 亿元，同比增长67.1%。其中，2023Q3，公司实现营业收入14.9 亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润1.0 亿元，同比增长64.8%，主要系海运费较去年同期显著下降，汇率较去年同期改善，以及新品表现优异。　　收入端有望趋势向好。根据Wind 援引海关总署的数据，2023 年7-9 月，当月我国家具及其零件出口金额分别同比-13.0%、-4.0%、-2.1%，当月我国家用或装饰用木制品出口金额分别同比-19.5%、+1.8%、+4.6%，均呈现环比向好趋势，我们认为，随着相关需求的改善，公司收入端有望呈现向好趋势。　　盈利能力持续增强。2023 年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为6.9%、36.9%，分别同比+2.8pct、+5.6pct；其中2023Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为6.7%、37.7%，分别同比+2.1pct、+7.0pct。海运费用来看，根据Wind 援引交通部数据，2023Q3，中国出口集装箱运价指数平均为875.7 点，较去年同期下降70.4%，我们判断，海运费用显著改善，带动公司毛利率修复明显。　　费用投放不断提高。2023 前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.9%、3.9%、1.2%、-0.3%，分别同比+1.1pct、+0.8pct、+0.4pct、-0.1pct。其中，管理费用率提升主要系人员数量增加、人才引进、薪酬调整等引起的人工成本增加所致；研发费用率提升主要系公司加大研发投入，研发人员数量增加所致；财务费用率波动主要系利息收入增长及外汇汇率波动导致的汇兑损失所致。2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.0%、3.7%、1.0%、2.3%，分别同比+1.2pct、+0.5pct、持平、+4.0pct。　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.97、4.88、5.52亿元，同比增长58.9%、22.8%、13.0%，当前收盘价对应23-24 年PE 为24、20 倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年29~30 倍PE 估值，对应合理价值区间28.70~29.69 元，对应2023年1.81~1.88 倍PS 估值，给予“优于大市”评级。　　风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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