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对于美债利率 美联储已经“失控”[20240421更新]

admin 2024-04-21 12:26 资讯 60 0

  华尔街见闻

  有分析认为,美国财政部对美债利率的影响会比美联储下次会议更大,接下来其对美债利率是否有所“表态”,将对美债利率产生更直接影响。

  几个月前,投资者押注美债利率都要老老实实看美联储的脸色,然而如今对于长端美债利率,美联储似乎已经“使唤不动”了。

  据摩根士丹利,不用美联储“动手”,美债已自动替美联储“加了三次息”。根据该行金融状况指数 (MSFCI),截至10月20日,美债利率飙升幅度相当于9月美联储会议以来三次加息25基点。

  上周鲍威尔的讲话似乎也承认了这一点,他在纽约经济俱乐部演讲的问答环节中说道,如果长期美债的下跌导致金融状况持续收紧的话,的确会让美联储认为升息的必要性将会减少。

  市场对此的反应是:利率曲线急剧陡峭,对利率政策敏感的2年期美债收益率下滑,而10年期美债收益率则一度上破5%,刷新十多年来的新高。

  短债收益率回落很好解释,这是因为市场将鲍威尔的讲话解读为可能结束加息。

  截至目前,多数美联储官员讲话表明11月不再加息,包括美联储副主席菲利普·杰斐逊(Philip Jefferson)在内的五名鸽派官员,以及美联储理事Michelle Bowman(米歇尔·鲍曼)在内的三名鹰派官员。

对于美债利率 美联储已经“失控”

  然而当加息预期衰减时,一般来说长端利率也均应下滑,但这次明显是“不按常理出牌”。

  分析对此的解释是,长债收益率不降反升表明,美联储已失去对长端收益率的控制。

  甚至有分析认为,鲍威尔的话暗示,最近收益率的波动几乎与美联储无关,而是与美国财政部有关。对于美债现在的市场状况而言,美联储已经做的够了,下一步就要看财政部(国会)的了。

  为了佐证这一观点,分析指出,10年期美债收益率升至5%,并不是因为美联储说了什么(或打算做什么),此前,美国经济数据向好或通胀数据比预期更热时,其也并未突破5%;即使是部分美债买家没有再买入美债,对冲美债凸性的投资者不得不卖出(或者因为做多美债是一项拥挤的交易),也仍旧没有突破5%。而相反,由于没人知道美国财政部会不会加大美债发行,该利率一度突破了5%。

  财政部“美债洪峰”仍将继续 美债压力山大

  美联储无法控制长端利率让部分市场人士感到沮丧,因美国财政部继续增发国债的前景,令美债收益率继续面临上行压力。

  据悉,美国财政部将于10月30日和11月1日分别公布季度的融资需求以及具体的发债计划。

  据国金宏观赵伟团队最新研报,四季度美国国债发行仍可能处于高位。

  该团队写道,9月,美国财政赤字金额由8月的盈余893亿美元扩大至赤字1710亿美元。四季度美国众议院议长需重新选举,国会需要在11月17日前通过2024年正式财政拨款,仍然存在较大不确定性。参考美国财政部提供借款咨询服务的外部委员会TBAC在不同情景下的发债预测,四季度,国债发行仍可能处于高位。

  而谁来买美债?国金指出,需求方承接能力及意愿整体下降:

“以往债券集中发行时期未必推高收益率,一方面受债券发行的期限结构影响,另一方面受需求侧影响。今年,传统的美债需求方承接意愿整体走弱,但美国家庭和非营利部门购买美债规模明显上升,主要反映了美国对冲基金的购债行为。而对冲基金购债受对冲成本及杠杆率的制约,当前美债总敞口排名前50的基金杠杆率已明显上升,或将抑制后续的需求释放。”

“海外投资者整体减持美债,其中官方机构减持规模较大,私人机构上半年有所增持,但近期已明显回落。官方机构净购买规模在2015年后持续缩减,疫情后有所回升,今年以来延续下降。海外私人机构主要包括各国养老金等,日本寿险公司最为典型,在美债期限结构倒挂和套汇成本居高不下的情况下,日本私人投资机构的购债行为或同样受到制约。”

对于美债利率 美联储已经“失控”

  如果这种供求背离的情景一直持续,美债价格无疑仍将承压。

  华尔街见闻此前提及,在过去的低利率时代,美联储不断买进政府债券,美国政府的高赤字率不会引起美债市场的注意,然而随着利率升至十几年来的高位,加上美联储不仅停止购买美债,在某些情况下还在减持美债,以及美债的其他买家也在减少购买,投资者开始关注并担心美国的高财政赤字了。

对于美债利率 美联储已经“失控”

  本周仍会有2/5/7年期美债的拍卖,而且还是加量的,同时经济数据也会比较多。分析称,由于目前通胀不是主要矛盾,并且本周公布的数据中很难有出现决定性转向的数据,因此估计美债还是会保持供给驱动,而且压力还是比较大。

  美国财政部会否对美债利率有所“表态”?

  也因此,分析认为,美国财政部对美债利率的影响会比美联储下次会议更大,接下来其对美债利率是否有所“表态”,将对美债利率产生更直接影响。

  市场关注的是,美国财政部对于近期美债的下跌是否有担忧?如果有的话,会用什么方式来体现?

  据国金研报,今年美国国债发行规模显著上行,期限以短期为主,3季度财政部再融资例会后,中期国债发行量趋于上行。今年前9个月美债净发行1.8万亿美元,相比2022年增长45%。国库券占比最高,达88%,10年以上长期国债占比17%,2到10年的中期国债净发行规模最低。6月债务上限危机解除后,美国国债发行提速,中期国债净发行量明显上升。

对于美债利率 美联储已经“失控”

  那么美国财政部是否可以把增发的部分挪回到国库券(Bill)上呢?

  对此,分析认为不太可能,原因是美国财政部在发债的时候最看重的就是发债计划的“可预期性和稳定性”,而美国财政部在上一次再融资时说道,在未来几个季度还会继续增发国债(Coupon),那么就不会突然说不增发了。

  进一步,该分析指出,美国财政部如果真要对美债利率有所“表态”,有两个途径:一是尽可能把增发的部分往2-5年期靠拢,二是暗示明年预计将实行回购操作。无论哪种途径,只要有所表态,那么美债基本就能确定到年底一个30-40bps的交易区间。但如果没有表态,完全没有要维稳债市的意思,那么美债将继续寻底。

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