浙商证券：给予老白干酒增持评级

浙商证券股份有限公司杨骥,潘俊汝,张家祯近期对老白干酒(600559)进行研究并发布了研究报告《老白干酒23Q3业绩点评：武陵延续高增态势，费用管控下净利率提升》，本报告对老白干酒给出增持评级，当前股价为23.17元。

老白干酒(600559)

投资要点

事件：23Q1-3公司实现营业收入38.46亿元，同比+11.30%；实现归母净利润4.18亿元，同比-21.60%，实现扣非净利润3.86亿元，同比+22.10%。23Q3公司实现营业收入16.14亿元，同比+12.87%；实现归母净利润2.01亿元，同比+17.87%；实现扣非净利润1.96亿元，同比+21.19%。

武陵高增引领结构升级，老白干本部发展稳健

2023Q3公司高/中/低档产品收入分别为7.19/4.79/3.24亿元，收入增速分别同比+15.72%/+15.13%/+16.52%；收入占比分别同比变动0.01/-0.16/0.15个百分点至47.26%/31.45%/21.29%。分产品看，武陵延续高增态势，琥珀、武陵王发展势头较优，省内市场库存及价盘稳定，目前新产能到位、基酒储备充足；老白干酒增长稳定，板城龙印系列发展较优，孔府家低基数下增速表现较好。

湖南市场延续高增态势，平均经销商规模提升

1）分区域：23Q3山东/湖南营收分别为0.45/2.85亿元，分别同比

37.05%/+72.46%，占比分别同比提升0.46、6.15pct，河北/安徽分别为9.00/2.00亿元，分别同比+4.41%/+5.99%，占比分别同比下降6.40、1.20pct，湖南高增主因武陵酒表现突出。

2）分渠道：23Q3经销商模式/直销（含团购）/线上销售营收分别为

14.33/0.76/0.13亿元，分别同比+15.72%/+17.76%/+2.79%。23Q3省内、省外经销商数量分别增加241/116家至1729家/9651家，23Q3平均经销商规模同比变动+9.99%至31.90万元/家。

费用管控下净利率提升，预收款保持稳定

1）盈利能力：23Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动-1.05/+0.53个百分点至66.17%/12.47%。

2）费用端：23Q3公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率同比变动-1.57/-2.89/+0.30个百分点至25.44%/6.03%/-0.18%。

3）预收款：23Q3合同负债同比/环比变动+0.41/+1.54亿元至20.26亿元。

4）现金流：23Q3公司经营性现金流为+6.60亿元（同比+16.27%）。

盈利预测与估值

预计2023-2025年收入增速分别为13%、17%、16%；归母净利润增速分别为-11%、33%、30%；EPS分别为0.69/0.91/1.18元/股；PE分别为34/25/20倍。长期看业绩弹性强，维持增持评级。

风险提示

库存消化进度不及预期；酱酒动销情况不及预期；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.24亿，根据现价换算的预测PE为33.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.7。

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