【点石成金】成品油：缺乏利好指引，价格面临下行压力

　　来源：国投安信期货研究院

　　9月以来国内汽、柴油价格整体呈倒“V”走势，高点出现在9月底，假期期间原油出现大幅下跌导致国内成品油价格跟随走低，随着巴以冲突爆发并成为主导国际油价走势因素以来油价迎来反弹后波动加剧。国内市场而言，参考期内原油综合变化率负向延伸背景下市场预期成品油批零限价下调，参与者操作愈加谨慎，炼厂出货受限，10月以来国内汽、柴油批发价格延续下滑态势。

　　1、炼厂开工率高位回调，供应或有降量

　　国内炼厂开工率在9月底达到77.8%的近五年同期绝对高位后开始回落。根据炼厂的检修计划表显示，10月中旬后中石化和中石油新增检修产能470万吨，而地炼方面，复工产能约700万吨，故全国炼厂后续在产产能增加仅为230万吨。需要注意的是，9月下旬以来主营及地炼炼油利润持续下滑，主营10月排产计划调降开工率，山东地炼开工率亦下滑明显。此外，10月上旬商务部下发第四批原油非国营贸易进口允许量954万吨，在成品油利润较好的背景下今年炼厂原油加工量居近些年高位水平，原油配额消化进度较快，目前有多家地炼已基本消耗完原油配额，部分炼厂可以通过其他原料进口渠道进行补充，但炼厂整体仍将面临配额结构性紧缺矛盾。考虑到成品油需求旺季渐近尾声，预计后续国内炼厂整体开工率预期下滑，国内成品油供应或有降量。

　　2、旺季效应逐渐消退，汽、柴油均面临累库压力

　　出行数据回落及温度降低导致汽车空调用油需求下滑明显，在此背景下市场对汽油后市多持看空心态，假期结束后汽油商业库存累库明显。柴油方面，在刚需支撑下尽管有部分贸易商逢低补货，然柴油商业库存仍呈小幅累库趋势，相较往年10月柴油大幅去库的表现，我们此前对今年金九银十柴油需求恢复不及预期的观点得到验证。此前我们在报告《柴油：涨幅已被提前透支，需求恢复不及预期》中提出9、10月这一往年年内柴油去库幅度最大的时段在今年不能过于乐观对待。主要有两点原因：其一，今年市场对疫情防控放开后柴油需求恢复期待较高，参与者普遍提早入市操作导致旺季行情提前透支，而待到季节性需求利好兑现之时柴油价格可供上涨空间已较为有限。其二，在刺激经济政策频出背景下，柴油需求恢复仍不及预期甚至部分柴油消费终端表现不及去年同期水平。具体来看，下半年以来全国整车货运物流指数始终维持同比回升态势，10月后同比回升明显，但更多是因为2022年10月后全国整车货运流量指数一度坍塌后处于低位水平，从近四年同期水平来看，目前仅恢复至中位水平，可见货运物流虽有明显改善但表现不算强势。此外，反应工矿基建恢复情况的一些高频数据如水泥周度发运量8月以来基本处于同比偏弱态势。

　　3、出口配额紧张叠加利润下滑，11月出口计划大幅降量

　　今年成品油出口配额总计3999万吨，目前1-9月汽柴煤出口量合计3189万吨，已占配额总量将近80%，考虑到10月汽柴煤出口计划量417万吨，11月、12月成品油可用出口配额400万吨左右。10月以来新加坡市场汽、柴油价格大幅回落，国内汽柴油出口利润亦大幅下滑，其中汽油出口利润跌至负值，打击炼厂出口积极性。市场消息称11月成品油出口计划总计251万吨，环比下降39.8%。

　　综上，虽然国内成品油供应预期下滑，然考虑到旺季结束后季节性需求转弱、四季度出口总量环比大幅下降等因素影响更甚，供过于求格局下成品油商业库存累库压力持续，汽、柴油价格面临进一步下行压力。