中信建投：高分红 高股息 业绩稳健 关注地方国有出版公司的高防守属性[20240419更新]

智通财经APP获悉，中信建投(601066)发布研究报告称，关注地方国有出版公司的高防守属性。从业务看，教材教辅业务整体稳健，约占国有出版公司收入的一半，且是毛利率最高的业务之一，因此业绩稳定性高;从分红率看，头部国有出版公司的分红率在50%以上，且过去三年保持稳定;从估值看，无论是PE，还是扣除货币资金后PE，以及PB，都处于较低水平，因此头部地方国有出版公司属于高股息率板块。

中信建投主要观点如下：

关注出版板块防御价值，分红率高且稳定。

据该行统计，过去三年，头部地方国有出版公司的分红率维持在50%以上。2022年，分红率前五的国有出版公司分别是中南传媒(601098)、凤凰传媒(601928)、浙版传媒、长江传媒(600757)和中文传媒(600373)，分红率分别是77.01%、61.12%、55.02%、53.25%和52.65%，均在50%以上。加上22年分红率为51.99%的皖新传媒(601801)，地方国有出版公司共有6家的分红率超过50%。其中，排名前四的公司过去三年的分红率相对稳定，中文传媒每年保持稳步上升趋势，20-22年的分红率分别为41.28%、45.09%和52.65%。

高分红率叠加低估值，出版板块的股息率整体较高。

按23年10月18日收盘价，从静态股息率(以22年分红总额为基准)看，排名前五的公司分别是中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、浙版传媒和山东出版(601019)，静态股息率分别是6.21%、5.18%、4.78%、4.59%和4.46%。如以过去三年平均分红总额为基准，中文传媒、中南传媒、凤凰传媒和浙版传媒同样位列前五(浙版传媒于21年7月上市，因此是以过去两年平均分红总额为基准)，动态股息率分别是5.46%、5.41%、4.47%和4.40%。

地方国有出版公司业绩稳健。

从收入结构看，在地方教育出版公司中，教材教辅出版与发行业务的合计收入贡献约占一半，且通常是毛利率最高的业务之一，约为20%以上。而教育作为国家发展的基础性服务，需求稳定，因此在教材教辅业务基础上，地方教育公司的业绩稳定性较高。以该行上述认为可以重点关注的凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒和中文传媒为例，22年教材教辅相关收入占比分别为67.3%、63.5%、40.2%和43.0%。从22年扣非后归母净利润看，凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒和中文传媒分别为30.64%、12.04%、8.66%和35.48%;23年上半年，公司归母净利润保持稳健增长，四家公司分别为3.62%、16.53%、6.59%和10.59%。