十大券商把脉2024年A股：机会大于风险，有望呈现小牛市

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　　A股2023年正式收官，进入2024年，A股将作何走势，又该如何投资呢？

　　澎湃新闻记者搜集了10家券商的观点，大部分券商对明年A股的行情保持了一定程度的乐观，认为市场机会大于风险，估值中枢或进一步抬高，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。

　　其中，中信证券便指出，2024年，随着市场信心重聚，投资者行为变化驱动估值修复将是A股市场的主旋律。其中，市场信心的进一步提振，正面临着多方面的驱动。

　　“虽然明年需要应对内外部一些中长期问题的显化，但考虑我国政策空间大、根基牢、发展潜力够、较多领域在全球具备竞争优势，基准情形下对后市表现不必悲观，A股市场机会大于风险。”中金公司指出。

　　海通证券认为，2024年伴随政策助力经济回暖，科技、消费领衔基本面复苏，叠加美债利率下行，A股中枢有望抬高。

　　招商证券进一步指出，2024年国内经济有望温和复苏，随着A股企业盈利上行，多因素共振下，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。其中，流动性方面综合供需测算，明年A股资金或净流入3000多亿元。

　　与此同时，中信建投证券认为，2024年A股有望呈现小牛市。银河证券判断，2024年A股在周期更替时期，震荡上行概率大。华安证券预计，保守而言明年A股是处于熊转牛的过程中，乐观情况下，A股2024年有望走出慢牛。

　　不过，国泰君安证券和申万宏源证券提醒投资者，2024年震荡或仍是A股市场的重要特征。

　　“总的来说，2024年仍是震荡市，A股还不具备增量博弈的基础。一方面，中国经济新范式的确立需要时间，新老范式共存的‘过渡期’可能持续很长时间；另一方面，美债利率下行幅度不宜高估，海外流动性环境有利的窗口可能并不长久。”申万宏源证券认为。

　　国泰君安证券同时称，2024年上半年A股或横盘震荡，建议投资者保持耐心、行稳致远。

　　中信证券：估值修复将是主旋律

　　2023年，市场信心的恢复滞后于已出现转折的政策和经济周期。2024年，随着市场信心重聚，投资者行为变化驱动估值修复将是A股市场的主旋律，预计上半年弹性更大，下半年震荡分化。

　　具体而言，明年A股市场信心的提振有三大驱动。首先，国内经济活力再现、A股盈利周期稳步回升，是信心重聚的根本基础。一方面，国内微观主体经济活力将在美元走弱、政策加力下得到修复，经济逐渐恢复至潜在的中高速增长水平，2024年国内GDP预计将实现5.1%的增长。

　　另一方面，A股已经进入新一轮盈利复苏周期。2024年需求复苏、价格改善是盈利周期持续向上的主要推动力，预计全部A股（中证800口径）的盈利增速将由2023年的1%修复至6%，其中非金融板块增速由2023年的0%修复至11%。

　　其次，美元加息周期结束，国内货币政策空间打开，是信心重聚的有利催化。预计美元指数在明年呈“V”型走势，低点在二季度。美元周期转换有利于打开国内货币政策空间，预计2024年或降准2次共50bps，MLF降息2次共20bps。

　　再次，资本市场政策稳定流动性预期，聚焦投资端改革，是信心重聚的制度保障。明年资本市场政策仍将继续稳定市场流动性预期，随着融资端节奏调整和大股东减持新规已见成效，预计2024年融资规模8000亿元，相比2020年至2022年的年均规模下降54%。

　　此外，2024年四类投资者行为的变化，将给A股进一步带来增量资金：一是预计主动公募调仓增配低位复苏板块，ETF承接增量资金入市；二是主观多头私募加仓空间较大，量化私募监管持续优化；三是交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机；四是保险等中长期资金稳步入场将成为压舱石。

　　配置方面，12月中央经济工作会议到明年两会，是布局白马龙头的重要决断窗口。2024年下半年，随着经济运行回归常态，中美利率水平降低，投资者可关注经济高质量发展对应的科技自主可控、高端制造等方向。

　　中金公司：指数表现可能前稳后升

　　展望2024年，整体来看，虽然需要应对内外部一些中长期问题的显化，但考虑我国政策空间大、根基牢、发展潜力够、较多领域在全球具备竞争优势，基准情形下对后市表现不必悲观，A股市场机会大于风险。

　　具体而言，一方面，2024年改革及政策应对有加码空间。当前是转方式、调结构的重要时间窗口，政策发力是打破悲观预期的必要条件，未来更重要的是通过改革红利来恢复居民部门信心，稳定收入预期助力消费回暖，并进而带动企业部门投资，形成“政策端-居民端-企业端”的良性循环。

　　另一方面，2024年A股盈利增长有望边际改善。自上而下估算2024年全A盈利同比增长4.7%左右，非金融盈利同比增长5.1%左右，较2023年增速有所改善。

　　节奏方面，年底至明年，综合国内政策与改革加码方向及力度、经济修复进程、海外美债利率趋势拐点对A股节奏带来的影响，预计2024年指数表现可能前稳后升。

　　配置方面，2024年配置机遇有望好于2023年，建议投资者做景气回升与红利资产的攻守结合，未来3-6个月重点关注三条主线：一是转型期中受政策支持，且顺应创新产业趋势的成长板块，如半导体、通信设备等；二是自下而上寻找需求率先好转或供给出清机会，可能具备更大的业绩改善弹性，如汽车及零部件、油气油服、贵金属和航海装备等；三是现金流充足、持续高分红的高股息资产，如电信服务、上游资源品和公共事业等。

　　中信建投证券：有望呈现小牛市

　　2024年A股有望呈现小牛市，主要源自两大因素的改善。一方面，是全球宏观流动性的明显改善。2024年，随着美国财政发力受限，经济下行压力加大，预计美元将进入下行周期，这对A股的估值环境转为有利。

　　另一方面，是国内稳增长力度或将超预期。为了弥补社会总需求缺口，避免经济持续低迷，政策正在走向宽财政。其中，核心是中央政府加杠杆、地方政府债务化解、城中村改造等“三大工程”。预计2024年宽财政将与宽货币形成配合，并扭转市场对于经济和市场的悲观预期。

　　盈利方面，2024年A股盈利增速将实现弱改善。2023年三季度起，稳增长政策密集支持，四季度的进一步展现宽财政信号，将托底2024年经济表现。配合PPI同比底部回暖背景，A股盈利大概率已处于弱复苏通道。

　　资金方面，随着全球金融条件改善，2024年北向资金存在回流机会。2024年前期北向资金持续单边净流入的流动性条件可能难以继续维系，在当前体量下未来北向资金流入斜率或降低，同时双向波动或加大。

　　配置方面，2024年策略思路需要逐步由守转攻，可关注三条线索。一是胜率方向，2024年景气向上行业增加，其中分子弹性可关注产业周期，如智能驾驶，AI、数据等；困境改善可关注医药，农林牧渔等。

　　二是赔率角度，顺周期悲观一致预期下存在估值修复机会，待政策及资金春风催化，可关注地产（国企）、有色的铜铝、消费建材、保险等。三是关注股息和复苏，如煤炭、白酒等。

　　同时，数字经济方面，泛AI主题投资后续仍有望继续演绎，但会进入去伪存真阶段。主题方面，随着新型工业化加速落地，人形机器人等自动化高新设备的发展，可关注AI、出海、汽车智能化、机器人等。

　　国泰君安证券：2024上半年或横盘震荡

　　整体来看，2024年上半年A股或横盘震荡，建议投资者保持耐心、行稳致远。在经济恢复与政策积极的推动下，中国股票市场总体保持平稳，无风险利率与风险溢价保持稳定。

　　具体而言，一方面，经济总体稳步恢复，基建工程与城中村改造有望推动投资改善，制造业出海成为新亮点。另一方面，宏观政策积极有为，货币政策保持宽松，财政政策发力稳增长，产业政策聚焦转型升级，政策组合拳与协调性有望上升。

　　市场风格方面，2024年上半年A股有望呈现“小盘题材行情冷却，大盘稳健优先”的格局。2023年，投资者风险偏好两端走，小盘成长股涨，大盘蓝筹股跌。风格切换，下一阶段高风险特征的小盘题材股行情退潮，投资机会主要在低风险特征的大盘股。

　　行业方面，明年上半年股票投资更看重确定性，机会在低风险特征（低估值、低负债与稳定现金流）的板块，看好三个方向：一是利率水平下降，看好类债券的稳定资产红利高股息的电力与公用、高速公路；二是海外滞胀与供给受限的大宗商品板块，如石化（油）、有色（铜)、黄金；三是国内库存偏低且供需偏紧的煤炭（焦煤）、有色。

　　申万宏源证券：把握岁末年初反弹行情

　　总的来说，2024年仍是震荡市，A股还不具备增量博弈的基础。一方面，中国经济新范式的确立需要时间，新老范式共存的“过渡期”可能持续很长时间；另一方面，美债利率下行幅度不宜高估，海外流动性环境有利的窗口可能并不长久。

　　具体而言，国内方面，近3年多数行业营收变化的宏观驱动力，已经从地产变成了出口和制造业投资。国内经济已进入驱动力多元化的“过渡范式”，且可能持续较长时间。

　　海外方面，2024年美债收益率下行空间有限，点状刺激后可能快速反弹。其中，在美债收益率下行期间，国内经济乐观预期可能阶段性发酵。但全年来看，美国经济仍是政策宽松短、紧缩长，通胀预期容易反复。

　　不过，虽然2024年A股是震荡市，但也有结构性机会。A股行情节奏或呈现“前高后低”，投资者可先关注岁末年初的反弹行情。

　　一方面，中国经济增长预期年初更高，通胀平抑+出口韧性+国内稳增长加码和效果提升的组合，有望阶段性打开市场上涨空间。另一方面，岁末年初美联储加息或结束。

　　配置方面，2024年两大产业趋势值得重点关注：一是华为链创新，随着消费电子产品创新能力向电动车迁移，供给创造需求产业趋势加速；二是AI，应该说爆款应用的出现只是时间问题，因此可关注AI海外应用的A股映射，如机器人、智能驾驶、游戏等。

　　银河证券：震荡上行概率大

　　2024年A股在周期更替时期，震荡上行概率大，随着海外货币政策转向，下半年上行动能或更为明显。

　　一方面，2024年新一轮朱格拉周期和库存周期有望开启，但房地产转型压力下，周期开启时间可能推迟，同时上行斜率受限。随着稳增长政策效果显现，经济大概率延续向好态势，企业业绩迎来边际改善，为A股向上行情提供支撑。

　　另一方面，当前A股估值处于历史中低水平，具有较大修复空间。同时，中长期资金引入力度不断加大，市场情绪逐步回暖，增量资金状况有望缓步改善。

　　风格方面，大小盘风格更多与资金面有关，在存量博弈阶段，小盘相对占优，在增量资金加速入场阶段，大盘占优的可能性更大。

　　预计2024年总体上小盘股相对占优，但下半年美国货币政策迎来拐点，外资净流出幅度有望收窄，大盘股局部占优可能性逐渐增大。

　　配置方面，建议投资者关注央国企改革、国产化科技创新、业绩绩优的消费细分、安全领域和绿色低碳等。

　　海通证券：A股中枢有望抬高

　　虽然2023年市场整体表现偏弱，但展望2024年，随着国内基本面进一步修复、海外流动性转松推动市场风险偏好回升，我国权益市场有望迎来破晓时分。

　　具体而言，外围因素扰动下，虽然过去一年A股走势较艰难，但当前A股估值已经处于历史低位。因此展望明年，伴随政策助力经济回暖，科技、消费领衔基本面复苏，叠加美债利率下行，A股中枢有望抬高。

　　配置方面，从风格角度看，在产业转型升级步伐加快、新质生产力蓬勃发展的大背景下，过去小盘成长、高股息占优的趋势或告一段落，未来新的机遇或将涌现于白马成长领域。

　　行业方面，随着风格有望从两头走向中间，可关注白马成长领域的硬科技和医药，消费存在结构性亮点。

　　招商证券：有望保持震荡上行的结构牛态势

　　展望后市，2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏。与此同时，随着全球科技创新进入上行周期，A股企业盈利上行，资金面转温和净流入，多因素共振下，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。

　　其中，在流动性方面，综合供需测算，2024年A股资金或净流入3000多亿元。一方面，资金需求端在政策调节下整体放缓，IPO、再融资、股东减持等或较2023年收窄。

　　另一方面，2024年随着美联储结束加息甚至开启降息，外部流动性环境对A股的约束明显减弱，叠加国内政策发力和经济好转，市场风险偏好将回暖，资金供给端的规模有望较2023年明显改善，其中外资有望回流，保险资金入市规模随着保费收入改善而扩大。

　　市场风格方面，在盈利触底回升和美债利率下行趋势下，A股将转向成长风格占优。

　　行业层面，结合宏观环境和科技周期、产能供需格局、行业景气核心驱动因素变化及过去两年市场表现等因素综合判断，建议投资者关注科技、医药和部分周期，二季度后可关注新能源。

　　平安证券：结构性机会显著增加

　　2023年的资本市场经历了国内外经济预期的分化与波动，小票行情特征显著。展望2024年，随着国内外环境的基准假设均迎来改善，市场结构性机会显著增加。

　　其中，国内基本面环境最大的特征是周期交织。一方面，金融周期的新变化来自货币财政政策宽松以及金融监管趋严；另一方面，地产周期仍继续受中长期因素压制。整体来看，国内宏观经济基本面仍会以结构性修复特征为主，波动向前；政策加大发力高质量转型。

　　海外方面，环境正边际回暖。目前，海外流动性拐点已经显现，美联储加息周期或已终止，目前全球资金已经开启降息交易。

　　配置方面，2024年市场结构性机会在显著增加。一是科技成长主线，以汽车与TMT行业为代表，华为产业链有望引领技术创新与应用迭代；二是医药成长主线，以创新药为代表拉动，出口链或进一步打开空间。

　　华安证券：有望走出慢牛

　　对2024年A股是可以期待的，保守而言是处于熊转牛的过程中，乐观情况下，A股明年有望走出慢牛。

　　一方面，随着经济持续稳定修复，消费继续复苏、地产形势改善、出口增速回正等综合作用下，2024年全A盈利增速预计在8%左右，较2023年显著改善，有望成为熊转牛的基石。

　　另一方面，明年内部政策连续性、稳定性较2023年会显著增强。年末新增万亿几乎全部用在2024年，地产与地方政府债务风险处置路径更加清晰，高质量发展政策着力点更加明确。同时，随着美联储进入降息周期、中美利差收窄，外部风险也有所缓释。

　　具体而言，根据测算，内生动能下2024年GDP增速有望达到4.6%，如果在宏观政策发力的情况下，甚至能达到5.0%以上增长，这相比2022年至2023年两年平均增速显著抬升。预计2024年全A盈利增速将由负转正至8.1%，创业板盈利增速有望达到13.8%，科创板盈利增长将回升至12.9%。

　　消费方面，2024年消费温和复苏有两大支撑，一是平均消费倾向有望企稳，二是超额储蓄继续释放支撑消费。整体来看，2024年社零增速大概率处于3.7%至7%区间内，大概率有望在5%左右。

　　地产方面，中央金融工作会议和中央经济工作会议对地产态度较为积极，有望推动地产行业企稳和新模式建设。出口方面，外需整体不弱，数量因素有利于出口增速回正。

　　海外方面，随着通胀水平有序回落，美联储有望在2024年启动降息。12月美联储议息会议点阵图预计2024年降息75BP，较9月议息会议点阵图对2024年降息50BP相比提升了25BP，同时美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会表态中指出，降息已开始进入视野。美联储预计2024年二季度开启降息，全年降息幅度约100BP至125BP。

　　总的来说，当前A股估值水平修复空间大、下行空间小。主要指数和各风格指数的估值百分位基本与过去多次市场底时相当，甚至部分指数显著低于数次市场底，市场估值已然被低估。

　　配置方面，可关注成长的电子和通信等，消费的医药生物、农牧和食品饮料等，金融的银行保险和券商等。